一、环保行业发展现状

环保行业2016年业绩稳步增长，行业景气度依旧较高。2016年环保行业53家上市公司整体实现营业收入1219.92亿元，同比增长24.07%，增速提升4.25个百分点；实现净利润168.51亿元，同比增长21.02%，增速提升2.13个百分点。2016年作为“十三五”开局之年，环保行业业绩保持稳步增长的动力主要是政策利好和监管趋严下订单的加速释放。

2017年行业利好因素有望持续。2016年末，生态环保“十三五”规划和节能减排“十三五”规划等重磅政策相继出台；2017年初，在上提出“打响蓝天保卫战”的口号；叠加雄安新区设立事件、环保督查全面铺开和大气治理阶段性考核节点临近，我们认为环保行业2017年在政策和监管力度上的利好将延续，这一点在2017年一季度业绩上也得到初步体现。2017年一季度环保行业53家上市公司整体实现营收263.46亿元，同比增长26.62%；实现净利润38.32亿元，同比增长58.17%。环保行业季节性较强，业绩确认多集中在下半年。

2008-2017年环保行业上市公司营收及净利润变化情况

数据来源：公开资料整理

行业利润水平高位小幅波动。2016年环保行业整体毛利率为30.83%，同比下降0.75个百分点；净利率为13.81%，同比下降0.35个百分点。自2010年以来，行业利润水平基本保持高位小幅波动的状态。

由于环保行业较高的利润水平，近两年吸引了很多非环保企业通过并购进入环保领域，竞争虽加剧，但对行业整体利润水平影响不大。主要有两个原因：第一、环保行业较为分散，且区域性较强，特许经营模式下具有一定的资源壁垒，各自为营形式下，新进入企业很难与已有企业产生正面竞争；第二、我国环保行业市场空间很大，行业发展仍处于高速增长阶段，增量市场足够满足新进入企业发展需求。

环保行业整体利润水平高位小幅波动

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行业盈利能力企稳回升。虽然2016年行业净利率略有下降，但整体盈利能力企稳回升，2016年ROE为8.85%，同比增加0.29个百分点。2016年政策刺激下行业订单加速释放，使得公司营业收入增速长期低于资产增速的状况得到改善，资产周转率得以企稳；同时，环保企业融资需求增加推升权益乘数抬头（2016年环保行业资产负债率为52.40%，仍处于适中水平），双重作用下行业盈利能力企稳回升。

环保行业ROE变化杜邦拆解

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环保行业2016年经营性现金净流量为151.59亿元，同比下降0.92%，虽然绝对值较高，但在营收中的占比仅12.43%，位于近几年低位，整体上看，行业经营性现金流仍然较弱；同时，行业应收账款持续增长，2016年为416.04亿元，占营业收入比例升至34.10%的历史高点。但我们认为对环保行业经营性现金流和应收账款不应过于悲观，主要理由如下：1）从应付账款占营收比例来看，近几年持续上升，与应收占比差距一直在收窄，这也说明环保企业对上游供应商的议价能力有所提升，行业经营性净现金流情况有望好转；2）环保行业下游客户以政府和钢铁、电力等大型企业为主，下游客户信用度相对较高，而且PPP项目纳入财政预算也对行业形成利好。

2008-2016年环保行业应收应付及现金流情况

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